财经时报,创投与并购平行发展

  王守仁建议《证券投资基金法》应单独修订,创投基金和并购投资基金更应单独立法

  本报记者 袁京力

  政策环境明显改善财富效应日渐彰显发展空间迅速打开

  □ 本报记者 袁 元 马红雨

  曾被视作本土创投公司专利的人民币基金,正在吸引着外资创投管理机构的眼光。在中国相关法律和市场利好刺激下,外资创投管理机构尝试人民币基金露脸。但其前路依然漫漫

  私募股权投资昂首跨进大牛市

  为了支持境外投资者在我国设立人民币股权投资基金,上海、北京、天津、重庆相继出台了相关注册设立的办法。种种迹象表明,政府将要大力发展外国投资者人民币PE基金,而且有锐不可挡之势。

  “今年9月就可以设立一个人民币基金。”上海智基创投公司(下称“智基创投”)高层向《财经时报》记者透露。

  你PE(PrivateEquity,私募股权投资)了吗?两年前,正在股市、房市博弈中的投资者听到这样的询问,多半会感到茫然。如今,越来越多的投资者对此已不再陌生,甚至已成为一名身在其中的PE投资者。

  应如何正确地看待这一现象,中国发展直接投资事业该走什么样的道路,特别是后金融危机时代,我国经济面临结构调整和产业优化升级的严峻任务,这个问题显得尤为重要和迫切。为此,《证券日报》独家专访深圳市创业投资同业公会常务副会长王守仁,请这位资深创投人士谈谈他个人的看法和建议。

  智基创投是一家管理着超过3亿美元规模的外资背景创投管理机构。与其他外资创投机构一样,智基创投沿袭着“资金来源于境外、退出在境外”的两头模式——在海外募集以美元为单位的资金,最终以在海外上市、收入美元而退出。

  “目前,中国私募股权投资正进入最好的发展时期。”深圳市达晨创业投资有限公司助理总裁邵红霞兴奋地说。

  《证券日报》:请王老详细谈谈人民币PE出现的起因。

  这一次,智基创投选择了在国内募集资金。

  深国投的一位高管表示,

  王守仁:自从1985年在中央有关文件中第一次引入“创业投资”概念以来,中国创投业已经走过了25年漫长曲折的历程,而我国作为“新兴+转型”的发展中国家便是其深刻的社会经济根源。虽然在全球网络股泡沫破灭及创业板迟迟推不出来的影响下,本土人民币创投基金曾经历深度调整,但随着中小企业板的开设,以及今年创业板的正式推出,中国本土人民币创投基金进一步迅猛发展。

  《财经时报》获悉,这家公司与东部某发达城市工业园的一家中外合资创投公司合作,将设立一支资金额为1亿多的人民币基金,有望成为第一家吃“螃蟹”的外资创投管理公司。

股权分置改革的深入,中小企业板的开设,创业板的呼之欲出,让国内私募股权投资进入了空前的快车道。

  据不完全统计,全国本土人民币创投基金规模已达数千亿人民币(仅深圳地区就有近400家创投机构和近2000亿元创业资本)。虽然他们单个基金规模不大,但其数量甚多,在全国遍地开花,对支持我国高新技术产业发展起着很大作用。28家创业板上市企业中,就有18家本土创投的背景,占64.43%。因此,人民币创投基金并不是什么新现象。

  但智基创投决不是最后一家。据《财经时报》的统计,年初以来,近十家外资创投管理机构高管在不同的场合表达了设立人民币基金的意愿。他们希望以可行的方式募集人民币资金,投资于境内企业,并最终在A股市场退出。

  在股指高企的当今,屡屡演绎收益成十倍增长故事、方兴未艾的私募股权投资让资本找到了新的增值领地。种种迹象表明,早在A股上证指数攀上4000点之际,就有大额股市资金流向了PE市场。

  在过去的几年间,由于我国经济持续高速增长,涌现出一批高成长科技型和商业模式创新的中小企业,但国人对从事创业投资认识不足,创业板又迟迟没有开设,使得一大批高成长科技型和商业模式创新型企业,无法通过国内上市获得发展所需要的资金。

  种瓜得豆

  PE市场风生水起

  与此同时,美国NASDAQ、英国AIM等创业板市场开始复苏,主要来自欧美的投资机构纷纷在国内设立代表处和组建管理团队,通过“两头在外”(基金设在境外,投资国内企业,并在境外上市退出)的方式,筛选有望在境外资本市场上市的企业资源,并与企业的股东共同商定在BVI或开曼设立项目公司。外国投资者运作可转换债为项目公司融资收购国内的企业实体,并通过包装在NASDAQ等境外资本市场成功上市。其效果:一是将内资企业变成了外资企业,企业的资产和收益为境外上市公司所有;二是确实有一批高成长的科技型和商业模式创新型中小企业通过在境外上市获得了新的大发展,并在美国资本市场形成了一个“中国概念股”板块;三是境外投资机构通过这种运作模式,将国外的大量新理念和经验输入到国内,极大地冲击了国内以银行间接融资为主的传统的投融资体系,促进了中国新兴投融资业的发展。

  或许,外资创投机构的人民币基金热只是个“种瓜得豆”式的演绎。

  私募股权投资,是指投资于非上市股权,或者上市公司非公开交易股权(即私募股权)的一种投资方式。私募股权投资的资金来源,既可以采取公募形式,即向社会不特定公众募集。也可以采取私募形式,即采取非公开发行方式,在特定群体,往往是有风险辨别能力和风险承受能力的机构和个人中募集资金。由于私募股权投资的风险较大,信息披露也不充分,往往采取私募形式。

  随后,国家外汇管理局出台外汇管理办法,商务部等六部委于2006年出台了《关于外国投资者并购境内企业的规定》,对外国投资者通过特殊目的公司并购国内企业境外上市交易实行必要的监管。2008年国家外汇管理局又出台142号文,规定“外商投资企业资本金结汇所得人民币资金,应当在政府审批部门批准的经营范围内使用,除另有规定外,结汇所得人民币资金不得用于境内股权投资”。鉴于这种情况,外商投资者采取“两头在外”的方式并购境内企业境外上市因受到监管而大量萎缩。于是,外商投资者便谋求在国内寻找新的投资业务,特别是我国经济提早走出金融危机的阴霾,并以扩大内需为主,再加上创业板的及时开设,市盈率PE值很高,原来在国内从事股权投资的外国投资者,便利用其在国内投资业绩的影响及在国内的人脉关系筹设和管理人民币基金,准备运用人民币基金投资国内企业并在国内上市获利。这便是目前外国投资者从事人民币PE基金这一现象在国内产生的背景。

  深圳创业投资协会秘书长王守仁一针见血地指出:“外资创投探讨人民币基金的大背景是商务部等六部委出台的《关于外国投资者并购境内企业的规定》(以下简称10号文)。”

  在我国,私募股权投资基金,一般是指以私募方式募集资金并投资于私募股权的基金。广义的私募股权投资基金包括创业投资、兼并收购、成长基金、房地产、基础设施基金、上市后私募增发投资等。深圳一位创投资深人士认为,PE与风险投资、创业投资、产业投资基本属于相同或类似的概念。

  《证券日报》:现在外界对VC和PE的说法较多,您对PE又是如何定义的?

  此前,外资创投管理公司管理的钱以美元资金为主,通过跨境换股到在开曼群岛等地离岸注册公司,最终赴美国纳斯达克、香港创业扳等海外资本市场去上市以实现退出。

  PE在中国的发展速度大大超乎人们的想像。根据著名创业投资与私募股权研究、顾问及投资机构清科研究中心发布的报告,今年一季度,共有17只可投资于中国内地的亚洲私募股权基金完成募集,资金额达到75.94亿美元,同比增长329.5%,这一数字已经超过了2006年全年募集的141.96亿美元的一半。该中心预计,2007年,内地PE投资额将保持在100亿美元以上。

  王守仁:定义谈不上,但我一直在强调PE即股权投资基金是非科学概念。到底啥是VC,啥是PE,我也只能借鉴美国和欧洲两种不同的理念和模式来说说自己的看法。

  10号文出台后,监管层对外资创投所投资企业的跨境换股和上市审批日趋严厉。“这条路几乎行不通了。”王守仁如是评论。

  最新消息显示,全球最大的四家PE基金:黑石、凯雷集团、KKR(美国私募股权投资机构)以及得州太平洋集团都设立了针对中国市场的办公室。

  我了解到,连英国和欧洲的专家都认为,PE(即股权投资基金)是欧洲人编造出来的一种模糊概念。他们从政府到民间,在心理形态上对并购是比较反感的。因为在他们看来,并购带来了四大负面效应:一是裁员效应;二是税收减少效应;三是企业研发投入减少效应;四是引起势力强大的工人联合会反对,造成社会不安定效应。因此,欧洲的并购投资商努力把自己包装成创业投资,特别是英国,他们的创业投资联合会,不是代表创业投资家说话,而是代表并购投资家说话,在他们的会员中,占绝大多数是并购投资机构,于是他们为了避嫌,后来就把并购投资改称为股权投资,并将这种形式的协会或联合会更名为“创业/私募股权投资联合会”。

  外资创投机构们开始探寻新路。

  不仅外资PE结队进入中国市场,本土PE也不甘示弱。本土PE主要活跃在北京、上海、深圳等经济快速发展的大城市。据了解,深圳地区拥有PE能力的机构不下100家,其中相当活跃的超过20家,占全国市场份额的三分之一强。

  而美国的理念和模式与欧洲截然不同,在直接投资业务方面,美国基本上是两大体系:

  目前,外资人民币基金正成为创投界热衷讨论的话题。这种以可行方式募集人民币资金并最终在A股市场退出的路径,正受到他们的青睐。

  深圳达晨创投助理总裁邵红霞透露,自2000年以来,该公司投资了20个项目,前几年投资项目少,投资额也低。而今年前8个月就投了10个,全年计划投资12个项目,投入资金共计2亿多元,为适应业务迅速发展之需,公司今年招募的投资经理就达8名之多。

  一是专注于投资非上市的高成长企业的创业投资体系,二是美国的并购投资体系。

  据业内人士初步估计,目前有近10家的外资创投管理机构在酝酿设立人民币基金。“这肯定是个趋势。”软银赛富合伙人羊东向《财经时报》分析。

  创富神话屡屡诞生

  在美国,创投体系和并购体系基本上是并行发展,并不象有人所说并购基金是在创投基金的基础上发展起来的,而且由于并购基金是实行高度的杠杆化,尤其是大量发行所谓高收益的垃圾债券,其规模越来越大,并迅速扩展到全球各地。而创业投资近年来,由于全球经济一体化和产业的全球转移,他们也开始将触角伸到具有大量中小优质企业资源的其他国家和地区,基本上是以基金的本金进行投资,并且投资范围一般要设置某一半径内的地域。

  红杉资本正秘密与深圳创业投资公司接触,筹划成立类似的人民币基金。其中国合伙人张帆更是豪言,其所投资企业的市值将在二三十年内达到中国股市的10%-15%。

  PE之所以引起人们强烈关注,与其不断制造的创富神话息息相关。“人们在计算股市与基金的回报率时,使用的单位是百分率,而PE的回报则以倍、10倍来计算。”一位资深PE人自豪地说。

  《证券日报》:您认为,我国发展直接投资事业适合走什么样的道路?

  此外,有消息称,德同基金也曾有计划在中国设立一支3亿元的人民币基金。

  据介绍,从2002年脱离中金公司到2005年底的3年多时间里,著名PE鼎晖投资的蒙牛乳业、李宁体育、速达软件、永乐家电等9个项目分别在香港和纳斯达克上市,成功退出率超过60%,仅对蒙牛乳业和永乐家电的投资,鼎晖获利就超过4.12亿港元。成立于2003年的弘毅投资业绩也十分诱人。2004年底,弘毅正式开始运作时资金只有3亿元人民币,仅仅两年,弘毅管理的资金已经超过55亿元人民币,被投资企业包括中联重科、林洋新能源及巨石集团等,资产超过143亿元人民币。其中,林洋新能源在6个月内就为弘毅带来了4-5倍的回报。2005年12月,无锡尚德在纽交所挂牌,高盛的2500万美元投资变成了4亿美元,半年时间收益高达16倍。

  王守仁:中国应借鉴美国模式,实行创投与并购并行发展的道路。目前,经过三十年改革开放和经济的持续高速增长,一方面我国面临着大量中小科技企业需要通过创业投资和创业板市场的直接融资渠道,获得发展壮大的资金;另一方面,又面临着很多老的国有企业和一些已成规模的民营传统企业亟需通过并购进行产品和技术升级。为此,对如何发展具有中国特色的创业投资基金和并购投资基金,我提出如下建议:

  “但设立了的并没有一家。”羊东表示。事实上,外资创投基金设立人民币基金始终处于“雷声大、雨点小”的困境中。

  同洲电子是深圳一家生产电子机顶盒的企业,2001年在高交会上相识后,深圳达晨创投联手多家PE投资这家企业。经过6年的投入、支持、辅导,去年,同洲电子成功登陆中小企业板。“我们这次投资的回报是40倍。”邵红霞说到这一惊人的收益率时喜悦之情溢于言表。

  (一)在借鉴国外成功经验和失败教训的基础上,认真总结我国创业投资实践中创造的宝贵而新鲜的经验,尽快对国家十部委《创业投资企业管理暂行办法》加以修订和完善,并将其提升到国家法律法规层面,使创投业走上法治化轨道。与此同时,要加快制定和实施创投的相关扶持政策,尤其是企业所得税法中关于创业投资税收优惠政策的规定要抓紧落实。此外,还要对各地设立的政府创业投资引导基金进一步加以引导和规范,充分发挥其引导社会民间资金进入创投行业的作用,为我国源源不断涌现出来的高成长科技型和商业模式创新型中小企业,提供更加充沛的资本金直接融资。

  而随着智基创投人民币基金的尝试,外资创投基金的想法将变成现实。

  深圳市创业投资同业公会常务副会长王守仁表示,最近3年,经深圳创投投资、在中小企业板上市的企业就有二十多家,还有一批在美国、德国、韩国、香港成功上市,创投公司获得了几倍,甚至几十倍的收益,财富效应日渐显露。

  (二)有限合伙企业法实施以来,在实践中出现许多新的问题,需要抓紧修订。其中:一是有限合伙企业的法人地位问题。而我国的有限合伙企业法将有限合伙企业规定为不完全具有法人资格,而又让其具有完全的民事行为,承担完全的民事责任,这与我国的《民法通则》是相违背的。二是法人担任普通合伙人问题。须知普通合伙人在有限合伙企业资不抵债时,应当承担无限连带责任。普通合伙人的自然人,要用个人的财产偿还剩余债务,如果不能偿还,应受到法律的制裁,这是国际惯例。有限责任公司作为法人,如果担任普通合伙人,是无法承担无限连带责任的,是对债权人的合法权益的严重侵害。三是有限合伙企业的关键是有限合伙协议,但是至今没有正规的范本予以指导,因而也难以规范普通合伙人和有限合伙人的行为及他们之间的关系。四是有限合伙企业的注册设立至今没有统一的规格和程序,各地做法不一,甚至许多地方的工商部门仍不知如何办理相关的注册登记手续。

  市场诱因

  从全球来看,中国市场的PE回报率确实非常之高。在欧美等发达国家,PE对并购目标企业的盈利水平预估在7%-8%左右,而在中国,这一数据基本都在20%-30%之间。数据还显示,2005年获得PE注资的48家中国企业中,其投资回报率超过200%的大约有20家。

  (三)关于并购投资基金的发展与监管问题。我国发展专业化并购投资基金已势在必行。为此,要尽快单独制定并购投资企业管理办法,并在实践中逐步完善施行。其中包括定向募资对象的条件、资金募集方式、杠杆融资比例、管理团队资格、并购上市企业的程序等。虽然国家已经出台并购贷款等措施,但是还远远不能适应并购投资基金的发展要求。因而,要大力发展企业债券,扩大并购投资基金融资渠道。还应充分发挥信托投资的功能,通过发行信托凭证为并购投资基金并购融资提供工具。

  2005年开始的股权分置改革不久,监管层则重启了A股市场的IPO,深圳证券交易所中小板也恢复了融资功能,这加快了中小企业上市的步伐。一批本土创投机构搭上了这趟上市的班车,并收获巨大。

  创业板助推大牛市

  至于对并购投资基金的监管,主要集中在:一是严格控制其杠杆融资的比例及资金来源的合法化;二是管理团队的资格认定包括职业道德和业务技能;三是并购融资的资金要专注于并购业务,不准用于其他业务;四是并购上市公司要严格按照证监会的相关规定和程序进行操作;五是充分发挥行业自律的作用,制定行规和行约,强化行业自律的权威性。

  有关数据显示,截至2006年10月,已经有数十家本土创投公司支持的企业在深圳中小板上市。“凭借A股市场的表现,本土创投公司活得并不比外资创投机构差。”羊东亦承认。

  2000年,国内PE开始兴起,其间因预期中的创业板迟迟未开,变现退出渠道不畅,不少PE投入后不得不半途而废,一批雄心勃勃的PE公司渐渐消逝了。去年以来,PE开始持续升温,至今热度不减。

  (四)《证券投资基金法》正在修订,有人提出要将创投基金、并购投资基金与证券投资基金三者合在一起修订为笼统的《投资基金法》,我认为这不是很妥。原因主要在于这三者的投资对象和投资工具不同,另外这三者的运作机理更不同,证券投资基金主要通过卖买二级市场股票,申购新股上市IPO股票及上市公司增发股票,以赚取市场差价;创投基金是通过投资入股非上市高成长科技型和商业模式创新型的中小企业,服务和培育企业,然后通过所持股份转让、回购或上市退出,收回投资并获投资收益;并购投资基金是通过杠杆融资收购兼并企业的控股权,对企业重组整合,改善企业经营管理,使企业增大收益,再通过出售所持股权而获得投资收益。为此,《证券投资基金法》应单独修订,创投基金和并购投资基金更应各自单独立法。

  “按照A股目前的市盈率,在中小板退出获得的溢价远比海外市场高。”分析人士指出。

  王守仁认为,PE热的成因主要包括四个方面,一是大批中小型企业特别是中小型科技企业存在强烈的资金需要和增值服务需要。这些企业难以获得银行贷款,又亟须培育、管理、规范等服务,PE恰好可以满足这些需求。二是国家对创业投资的力度明显加大,相关法规开始实施,有利于创投的税收政策已经出台,一度滞后的政策环境正在迅速完善。三是中小企业板的成功运作为PE提供了变现退出的渠道。而呼之欲出的创业板不仅为创投退出开辟了新渠道,更重要的是可以形成了创新企业、创业投资和创业板三位一体的创业市场体系,既能为创投提供获得回报、功成身退的畅通渠道,而且可以成为引导创投方向的市场指引。

  《证券日报》:王老,在对外国投资者人民币投资基金的监管上,您有何好的建议?

  但是,对于外资创投管理机构而言,通过中小板退出获得的是人民币,在外汇接汇上将是一大麻烦。

  深国投的一位高管表示,“明年可能开设的创业板是PE的一个重大利好”,创业板在上市条件和监管方面都会有别于主板。比如在盈利方面,创业板的要求就要低很多。这样PE推动所投资企业上市的机会就会多得多。

  王守仁:在中国已从事和准备从事股权投资业务的外国投资者,迫切要求发展人民币基金,一些地区也自行制定了相关的注册设立办法。由于这涉及到我国在引进外资当中出现的一种新的现象,加上国家有关部委已出台一些相关政策规定。如何有效地发展和监管这一新兴投融资活动?我借此提一点建议:

  “按照相关规定,除了利润汇出境外自由外,外商投资的本金流出在结汇上是受管制的。”王守仁强调。

  邵红霞说,有关方面正在调查符合创业板条件的PE投资企业情况,深圳达晨创投投资的

  (一)对外国投资者采取“两头在外”策略已在我国从事股权投资活动的,应进行全面深入的调查研究,包括其投资对象、投资方式,管理团队、退出渠道及投资实效等。然后在此基础上,研究制定和修改相应对策。

  这让外资创投管理机构也开始把资金募集的渠道放在了国内。

福建圣农发展股份有限公司、上海网宿科技发展有限公司、广州华工百川科技股份有限公司有望进入这一序列。“目前,社会上资金非常充裕,而好的创新企业也非常多,加上即将开通创业板这一重要平台,PE真的进入了一个黄金发展时期。”

  (二)外国投资者管理团队在国内设立和管理人民币基金,遇到诸多制度方面的障碍,譬如,他们既管着国外投资者的美元基金,又管着国内投资者的人民币基金,而两种基金的投资标的和运作方式皆不相同,难免会产生利益的冲突,同时也使监管出现新的困难。因此,最好的方式是国外投资者专注管理某一项基金,要么专管美元基金,要么专管人民币基金。

  困难

  市民也能分享PE盛宴

  (三)外国投资者管理团队大多持有外国护照,是外籍人员,其个人资产均在所属国,但是他们又要采取有限合伙制设立人民币基金,并且他们充当普通合伙人,那么这些人如何承担无限连带责任,这是筹备设立并委托他们管理人民币基金在法律上必须面临的问题。为此,外国投资者管理团队,应由国内企业进行聘用,并由聘用单位提供担保,办理聘用外籍人员的相关法律手续,一旦出现问题,由担保机构全权负责。这样做的好处有二:一是通过正式聘用外籍人员有利于引进国外的优秀人才和先进的管理经验;二是有助于防范外籍人员的不道德和违规行为,保护人民币基金投资者的合法权益。

  但对于抱有人民币基金热的外资创投机构而言,他们面对的首要问题来自法律。

  对许多普通市民来说,PE还是神秘而遥远的事情。其实,随着PE的迅猛发展,越来越多的一般投资者也有了参与、分享PE盛宴的机会。

  (四)为了更有效地发展外国投资者人民币创投基金和并购投资基金,实行发展与监管并重的原则,建议国家有关部委和相关机构组团,赴日本、韩国、新加坡、印度及台湾进行考察,借鉴他们在这方面的经验和教训,以完善我国发展这一新兴投融资事业的政策措施和监管办法。这是因为这些亚洲国家都曾经历过“新兴+转型”时期,也曾不同程度地引进欧美投资者发展本币投资基金,因而他们的经验教训对我国有更为直接的借鉴作用。

  尽管今年6月通过的新《合伙企业法》,开禁了有限合伙制企业的设立,但外资创投机构设立人民币基金并不适用这部法律。“外资创投机构有专门的管理办法。”王守仁强调。

  一些拥有较大资金的投资者通过有限合伙或公司等形式设立小型基金,步入了PE世界。而资金量只有几百万的市民也可以通过投资PE信托计划而分享其中利润。

  另外,也希望组团分别赴欧美进行深入考察,考察其创投基金和并购投资基金产生和发展的社会经济背景、历史沿革、运作机制、监管措施,尤其重点考察这两类投资基金在金融危机中的处境和表现,以及所在国政府针对其存在的困难和问题所采取的扶持和监管措施。只有这样,才能真正有所借鉴和为我所用,而不是停留在一知半解和盲目照搬上。(中央财经大学MBA赵群对本文亦有贡献)

  王守仁提及的管理办法是商务部等五部委出台的《外商投资创业投资企业管理规定》。但该规定中提出的“非法人制中外合作企业”的概念,并不是纯粹意义上的有限合伙制。这制约了外资创投管理机构设立人民币基金的积极性。而资金来源也是绕不过的坎。

  据了解,目前,PE基金推出的信托产品投资规模从数千万元到上亿元不等,一般都会投资多个项目,为了尽可能减小风险,信托产品几乎都是投向上市前的、稳定性强、前景明确、赢利能力出色的企业,而不会投向早期的、不确定性大的创新企业。投资周期一般为5-6年,投资起点低的是每份200万元人民币,高的每份达几千万元人民币。分配方式是,PE管理团队获得2.5%的管理费和全部利润的20%,利润的80%通过股权增值收益、分红及利息等项目全部分给产品购买者。

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  一般而言,设立人民币基金的资金来源主要有三方面,一是外资创投管理的美元资金兑换成人民币,二是各科技园的引导基金,三是合格的企业投资者。

  9月10日,达晨创投开始推介创业投资——伴随II期集合资金计划,其投资对象为预计未来3年内可以申请公开发行上市的拟上市公司,信托收益主要来源于所投资企业上市退出或股权转让后的转让差价,属于标准的PE信托产品。信托规模为1.2亿元,投资起点300万。

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  但是在羊东看来,这种人民币资金主要是来自国内募集,因为目前手握大量人民币资金的

  “投资者热情非常高,认购情况好于预期。”邵红霞兴奋地说,情况与3月份发行第I期信托产品时一样顺利,当时规模为7000万,起点是200万,很快募集成功,已经投向了5个精选的项目。

商业银行、保险公司等金融机构,尚未被允许参与创业投资基金的设立。

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  “只能是科技园的投资企业、国有企业和上市公司。”一位分析人士特别指出,由于各地创投引导基金参与的均是投资于本土的创投基金,几乎不可能投资于外资管理机构成立的全国性人民币基金。

  PE挑项目的主要标准

  “当然还有退出方面的问题。”王守仁补充说,在海外资本市场,锁定期只有半年,按照中小板的退出制度,创投公司这样的机构锁定期分一年和三年两种。

  PE投资者通常对投资对象提出以下要求:

  从某种意义上讲,上海这家外资创投管理机构设立的人民币资金只是一个起点。

  1、优质的管理。这对不参与企业管理的金融投资者来说尤其重要。

    新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  2、至少有2至3年的经营记录、有巨大的潜在市场和潜在的成长性、并有令人信服的发展战略计划。

  3、行业和企业规模(如销售额)的要求。多数私募股权投资者不会投资房地产等高风险的行业和他们不了解的行业。

  4、估值和预期投资回报的要求。投资人要求25%~30%的投资回报率是很常见的。

  5、3-7年后上市的可能性,推动所投资企业上市,然后变现退出是PE的主要退出渠道。

  此外,投资者还要进行法律方面的调查,逐步清理并解决其中的问题。

  PE发展面临三大不足

  退出机制有待健全。私募股权基金运作的基本特性是“以退为进,为卖而买”,资产的流动性对基金运营至关重要。在国外经过多年发展,已经形成了IPO、柜台交易、产权交易、并购市场、资产证券化和内部市场等无缝链接的资本市场,为私募股权基金发展提供了发达健全的退出渠道,营造了良好的市场环境。而国内目前的多层次资本市场发育不够,企业上市门槛高、道路狭窄,产权交易不活跃,其他退出渠道还在起步阶段,从而制约着国内私募股权基金的发展。

  机制需要到位。私募股权基金运作的核心机制是有限合伙制,即为专业投资人才建立有效的激励和约束机制。专业投资人在获取较大收益的同时,要承担无限责任,因此管理人能够在这种“胡萝卜加大棒”的游戏规则下,形成与投资人高度一致的价值和利益。而国内私募股权基金由于大多数脱胎于国有投资公司,激励机制不到位,约束机制无效,运作效率显然无法提高。

  管理水平需要提升。股权投资基金是专业化很高的行业,属于高风险、高收益领域,基金的管理运营水平十分重要。目前,中国还缺乏具有国际水准的专业管理机构,缺乏优秀的基金管理团队,同时,在基金管理的诚信建设、消除内部人控制方面都亟待提高。

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