今年首只密闭式基金发行,10大证券商探究员热议二〇〇八年首只更新资本

  本报讯 (记者 王子建)
记者昨天从国泰基金获悉,公司即将在1月发行一只封闭期为3年的国泰估值优势可分离交易股票型基金,并通过可分离机制来满足不同风险的投资者的收益需求。这将是今年发行的首只封闭式基金。

   
如果时光飞逝,三年后的今天你会怎样评价这只封闭三年,践行价值投资理念的创新型分级基金?

  马全胜

  根据银河证券统计显示,股票型基金和封闭式基金过去三年平均净值增长率均高于100%。可见选择管理能力优良的基金公司旗下的产品,并持有较长的时间,都有较大可能性实现理想回报。国泰基金即将发行的国泰估值优势基金封闭3年的设计,将成为其实现良好业绩回报的重要保障。

   
2010年1月18日国泰估值优势可分离交易股票型基金(160212)正式开始通过场内、场外两种方式公开发售,国泰基金也成为暨国投瑞银、长盛之后,国内第三家发行杠杆产品的基金公司。

  国信证券周琦: 国泰估值优势创新正当时

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对于众人的期待,国泰基金则保持了一贯的冷静,"通过封闭三年来实践我们一直倡导的长期价值投资理念、并以分级杠杆创新设计来满足不同风险偏好投资者的需求是我们开发这只产品的初衷。"

  对比市场上现有的杠杆基金,国泰估值优势分级基金与规模最大的长盛同庆分级基金结构最为相似,仅在分级的初始配比上略有不同,均针对保守型和激进型投资者划分优先和进取两类基金份额,合并募集后按比例分别上市交易且封闭期内不进行收益分配。

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每一只创新产品的问世总是能成为市场关注的焦点,国泰估值优势可分离交易基金(160212)亦不例外。作为2010年首只发行的杠杆基金,也是业内第二只创新型可分离交易基金产品,自从其去年12月获批以来,围绕该基金创新设计,杠杆比例以及上市以后的折溢价可能就成为了业内所关注的。

  此次国泰发行此款分级基金,虽然在创新性方面不及国投瑞银的瑞和分级基金,但从已有三款分级基金的募集情况看来,市场上对长盛同庆杠杆基金的认可度最高,国泰选择创新基金日益成熟的阶段发行市场认可度较高的分级基金,不仅丰富了旗下创新型基金产品线,更有提前占领创新基金市场份额的战略意义。

   
借此1月18日国泰估值优势可分离基金首发之际,我们邀请了10大业内最具权威的券商基金研究员,在热议国泰估值优势可分离基金的创新分级设计的同时,揭示其投资价值。

  海通证券单开佳:国泰估值优势特征更鲜明

    国信证券 周琦 焦健:

  国泰估值优势可分离交易股票型基金既包含了市场上现有的一些杠杆基金的优势又具有自己的独特性。

    国泰推出估值优势基金正当时

  首先分级结构符合多层次投资者的要求。在封闭期末,国泰估值优势的净资产优先分配国泰优先基金份额的本金及约定应得收益,即国泰优先为低风险且预期收益相对稳定的基金份额;国泰估值优势在优先分配国泰优先基金份额的本金及约定应得收益后的剩余净资产分配予国泰进取基金份额,即国泰进取为高风险且预期收益相对较高的基金份额。

   
对比市场上现有的杠杆基金,国泰估值优势分级基金与规模最大的长盛同庆分级基金结构最为相似,仅在分级的初始配比上略有不同,均针对保守型和激进型客户划分优先和进取两类基金份额,合并募集后按比例分别上市交易且封闭期内不进行收益分配。

  其次,更高的固定收益回报,更大的杠杆放大比例。国泰优先基金份额约定年基准收益率为5.7%,其对应收益分配金额采用单利计算,年基准收益率及收益均以基金份额的认购面值为基准进行计算;在封闭期末,当国泰估值优势基金份额净值超过1.6元时,即基金份额总收益率超过60%,则再次将基金份额净值超出1.6元的超额收益部分的15%分配予国泰优先基金份额;在封闭期末,国泰估值优势基金净资产优先分配予国泰优先基金份额的本金及约定应得收益后的剩余净资产分配予国泰进取基金份额;在封闭期末,如国泰估值优势基金净资产等于或低于国泰优先份额的本金及约定应得收益的总额,则国泰估值优势基金净资产全部分配予国泰优先份额后,仍存在额外未弥补的国泰优先份额本金及约定收益总额的差额,则不再进行弥补。

   
此次国泰发行此款分级基金,虽然在创新性方面不及国投瑞银的瑞和分级基金,但从已有三款分级基金的募集情况看来,市场上对长盛同庆杠杆基金的认可度最高,国泰选择创新基金日益成熟的阶段发行市场认可度较高的分级基金,不仅丰富了旗下创新型基金产品线,更有提前占领创新基金市场份额的战略意义。

  再次,结构清晰,便于投资者理解。国泰估值优势基金整体思路简单,基金净值计算便利,便于投资者快速判断当前产品的杠杆,指导相应的投资策略。

    海通证券 单开佳:

  最后,ROIC策略对行业选择有指导作用。根据我们的实证分析ROIC作为一个长期指标,在股票选择和行业配置中有重要的参考价值,特别是其长期平均值和同期收益率具有高度的正相关性,因此,在能够较为准确地预期未来ROIC指标的情况下,可以用预期ROIC数据作为投资指导。短期ROIC指标,特别是在市场大幅波动的情况下,由于资金面对股价的影响较大,掩盖了ROIC指标的指示作用,因此当期ROIC指标与未来收益的相关性不显著,但ROIC的增幅和未来行业收益率存在一定的正相关性。

    国泰估值优势具有独特性

  申银万国朱赟: 预计国泰估值优势上市

   
国泰估值优势可分离交易股票型基金既包含了市场上现有的一些杠杆基金的优势又具有自己的独特性。

  自瑞福分级基金出现以来,杠杆型基金在国内也引起越来越多投资者的关注。由于目前国内基金产品同质化较为严重,基金风险收益主要与基金管理者和市场环境有关,而瑞福分级、长盛同庆、瑞和300等基金通过分配制度对基金风险收益进行重新划分,建立杠杆,满足了部分追求高收益或稳定收益的投资者需求,因此在发行和上市后都受到了市场的大力追捧。

   
首先分级结构符合多层次投资者的要求。在封闭期末,国泰估值优势的净资产优先分配国泰优先基金份额的本金及约定应得收益,即国泰优先为低风险且预期收益相对稳定的基金份额;国泰估值优势在优先分配国泰优先基金份额的本金及约定应得收益后的剩余净资产分配予国泰进取基金份额,即国泰进取为高风险且预期收益相对较高的基金份额。

  国泰估值优势可分离交易基金在国泰优先的价值吸引下可能会获取较好的募集效果,投资者认购可能较为活跃,因此其募集期可能较短,而在基金成立后为了反映该产品特色,基金可能会在产品成立后尽快安排上市交易。在这较短的时间内,基金的净值变动可能也会较小。

   
其次,更高的固定收益回报,更大的杠杆放大比例。国泰优先基金份额约定年基准收益率为5.7%,其对应收益分配金额采用单利计算,年基准收益率及收益均以基金份额的认购面值为基准进行计算;在封闭期末,当国泰估值优势基金份额净值超过1.6元时,即基金份额总收益率超过60%,则再次将基金份额净值超出1.6元的超额收益部分的15%分配予国泰优先基金份额;在封闭期末,国泰估值优势基金净资产优先分配予国泰优先基金份额的本金及约定应得收益后的剩余净资产分配予国泰进取基金份额;在封闭期末,如国泰估值优势基金净资产等于或低于国泰优先份额的本金及约定应得收益的总额,则国泰估值优势基金净资产全部分配予国泰优先份额后,仍存在额外未弥补的国泰优先份额本金及约定收益总额的差额,则不再进行弥补。

  银河证券王群航:国泰投研团队坚持长期价值理念具有专业优势

   
再次,结构清晰,便于投资者理解。国泰估值优势基金整体思路简单,基金净值计算便利,便于投资者快速判断当前产品的杠杆,指导相应的投资策略。

  我们可以看到,无论是以2006年末往前回顾的“过去三年”的平均净值增长率,还是以2007年末、2008年末往前回顾的“过去三年”的平均净值增长率,以及截至2009年12月11日的“过去三年”平均净值增长率,股票型基金和封闭式基金均取得了良好的收益,四个统计时点上的“过去三年”平均净值增长率均高于100%。这就是说,基金公司作为专业投资理财机构,股票型基金和封闭式基金在最近四个年份里滚动的“过去三年”平均净值增长率均具有良好表现,即使是在遭遇了金融风暴的2008年,由于有前两年的良好收益铺垫,基金们总体上依然获得了良好的收益。

   
最后,ROIC策略对行业选择有指导作用。根据我们的实证分析ROIC作为一个长期指标,在股票选择和行业配置中有重要的参考价值,特别是其长期平均值和同期收益率具有高度的正相关性,因此,在能够较为准确地预期未来ROIC指标的情况下,可以用预期ROIC数据作为投资指导。短期ROIC指标,特别是在市场大幅波动的情况下,由于资金面对股价的影响较大,掩盖了ROIC指标的指示作用,因此当期ROIC指标与未来收益的相关性不显著,但ROIC的增幅和未来行业收益率存在一定的正相关性。

  因此说,基于股票型基金、封闭式基金过往良好的绩效记录,以及国泰基金公司长期坚持价值投资理念和目前良好的权益类资产管理能力,对投资者选择国泰估值优势可分离交易股票型基金具有一定的参考意义。

    申银万国 朱赟 张圣贤:

  东方证券胡卓文:关注基金经理业绩表现

    预计国泰估值优势可分离基金募集较为理想

  投资封闭式基金,关注基金产品的设计是一方面,我们认为,更加重要的是关注产品在未来可能的净值表现,因此基金经理的管理能力以及基金产品本身的投资理念同样起着重要的作用。

   
自瑞福分级基金出现以来,杠杆型基金在国内也引起越来越多投资者的关注。由于目前国内基金产品同质化较为严重,基金风险收益主要与基金管理者和市场环境有关,而瑞福分级、长盛同庆、瑞和300等基金通过分配制度对基金风险收益进行重新划分,建立杠杆,满足了部分追求高收益或稳定收益的投资者需求,因此在发行和上市后都受到了市场的大力追捧。

  基金经理是决定基金业绩好坏的核心,所以在判断一个新发售基金的投资价值的时候,去研究此拟任基金经理的过往基金管理业绩将会是有必要的。

   
国泰估值优势可分离交易基金在国泰优先的价值吸引下可能会获取较好的募集效果,投资者认购可能较为活跃,因此其募集期可能较短,而在基金成立后为了反映该产品特色,基金可能会在产品成立后尽快安排上市交易。在这较短的时间内,基金的净值变动可能也会较小。

  国泰估值优势可分离交易股票型基金的两位基金经理余荣权先生和程洲先生所管理的金马稳健回报基金在2009年同类可比72支基金,名列第9位,复权单位净值增长84.41%(银河证券统计)。两位基金经理管理的金马稳健回报表现比较突出,让投资者获得了稳健而可观的投资回报,所以我们有理由相信他们对于这支新发售基金的投资管理能力,也期待他们能给投资者带来更大的惊喜。

    银河证券 王群航:

  浙商证券邱小平: 关注影响国泰估值优势基金溢价的因素

    坚持长期价值投资理念的国泰投研团队具有专业理财优势

  我们认为流动盘的大小、杠杆性能否充分体现以及市场预期等因素都会影响估值优先、进取的整体溢价情况。不过,溢价率在3年内必然归0,长线投资者更应关注基金的业绩增长。另外,基金上市后,投资者还可以抛售与自身风险偏好不匹配的一类份额,以获取稳定收益或杠杆收益。

   
我们可以看到,无论是以2006年末往前回顾的"过去三年"的平均净值增长率,还是以2007年末、2008年末往前回顾的"过去三年"的平均净值增长率,以及截止到2009年12月11日的"过去三年"平均净值增长率,股票型基金和封闭式基金均取得了良好的收益,四个统计时点上的"过去三年"平均净值增长率均高于100%。这就是说,基金公司作为专业投资理财机构,股票型基金和封闭式基金在最近四个年份里滚动的"过去三年"平均净值增长率均具有良好表现,既使是在遭遇了金融风暴的2008年,由于有前两年的良好收益铺垫,基金们总体上依然获得了良好的收益。

  中信证券严高剑:两种份额的投资价值攻守兼备

   
因此说,基于股票型基金、封闭式基金过往良好的绩效记录,以及国泰基金公司长期坚持价值投资理念和目前良好的权益类资产管理能力,对投资者选择国泰估值优势可分离交易股票型基金具有一定的参考意义。

  国泰优先份额具有基本保障收益的特征,其亏损本金的概率较低。在封闭期末,国泰可分离交易基金净资产将优先分配国泰优先的本金及约定收益。只有当基金净值低于0.5855元,即基金净值损失超过40%时,国泰优先才会损失本金。根据我们的测算,国泰优先无法实现5.7%的基准收益的概率仅为10.72%,是比较低的;发生本金亏损的概率为9.84%,是很低的。

    东方证券 胡卓文:

  在二级市场上交易过程中,国泰进取类份额是具有2倍杠杆率的股票基金,可以满足长期高风险投资者和短期投机者的需求。而且根据我们所做的理论定价分析可以了解到,上市初期国泰优先的溢价相对确定,而国泰进取理论价值低于面值。因此在恰当的环境下,可能会给投资者一个折价的价格买入两倍杠杆收益的产品。在看好市场中短期走势的情况下,这是十分有吸引力的。

    关注基金经理业绩表现

  国泰君安吴天宇:不同风险偏好投资者的投资策略可以再平衡

   
投资封闭式基金,关注基金产品的设计是一方面,我们认为,更加重要的是关注产品在未来可能的净值表现,因此基金经理的管理能力以及基金产品本身的投资理念同样起着重要的作用。

  对于风险中性长期投资者而言,我们建议参与认购,长期同时持有国泰优先、国泰进取份额;对于低风险偏好长期投资者,我们建议参与认购,上市后卖出国泰进取份额,长期持有国泰优先份额;对于高风险偏好长期投资者,我们建议参与认购,上市后卖出国泰优先份额,长期持有国泰进取份额;对于一、二级市场套利者,我们建议参与认购,上市后择机卖出国泰优先、国泰进取份额;对于波段操作者,我们建议上涨之初买入国泰进取份额,下跌之初卖出,或溢价过大时卖出。

   
基金经理是决定基金业绩好坏的核心,所以在判断一个新发售基金的投资价值的时候,去研究此拟任基金经理的过往基金管理业绩将会是有必要的。

  除此之外,投资者还有一种选择。虽然基金是作为一个整体来认购,但是认购期结束后,两类份额就分离开,单独进行交易。通过买卖国泰优先和国泰进取,就可以调整基金的风险特性。增加国泰优先的份额,以期获取更多低风险收益;增加国泰进取的份额,以期获取更多的杠杆收益,当然,也可能承担杠杆损失。

   
国泰估值优势可分离交易股票型基金的两位基金经理余荣权先生和程洲先生所管理的金马稳健回报基金在2009年同类可比72支基金,名列第9位,复权单位净值增长84.41%(银河证券统计)。两位基金经理管理的金马稳健回报表现比较突出,让投资者获得了稳健而可观的投资回报,所以我们有理由相信他们对于这支新发售基金的投资管理能力,也期待他们能给投资者带来更大的惊喜。

  天相投资基金创新部:国泰估值优势促进了封闭式基金的创新发展

    浙商证券 邱小平:

  国泰可分离交易基金的核心在于结构分级方案的设计。在一个具有优先级与进取级两级份额的典型结构性基金产品中,优先份额一般面向风险厌恶型的保守投资者,具有较低的本金损失风险,受到保险、社保、企业年金等机构投资者的偏爱;与之相对应,进取份额风险高、收益机会也大,在目前A股市场杠杆型基金较少的情况下,容易受到追求高风险收益的风险偏好机构投资者和能够承受更大投资风险的合格个人投资者的追捧,前期市场上同类产品的热销就充分反映了投资者对杠杆产品的喜爱。结构性基金通过优先份额的引入以及杠杆投资,在增强进取份额的收益预期的同时,提高了进取份额的市场交易特性,使得封闭式基金的长期以来的折价交易现象得到有效抑制。

    影响国泰估值优势基金溢价的因素

  创新,无论在哪个时期,总是事物不断发展的驱动因素!对于基金业,创新或许意味着超越,意味着产品打破同质化僵局,意味着满足更加细分的投资者的需求……

  
 我们认为流动盘的大小、杠杆性能否充分体现以及市场预期等因素都会影响估值优先、进取的整体溢价情况。不过,溢价率在3年内必然归0,长线投资者更应关注基金的业绩增长。另外,基金上市后,投资者还可以抛售与自身风险偏好不匹配的一类份额,以获取稳定收益或杠杆收益。

  2010年1月18日,国泰估值优势可分离交易股票型基金(160212)正式开始通过场内、场外两种方式公开发售,国泰基金公司也成为继国投瑞银、长盛基金之后的第三家发行杠杆基金的公司。

    中信证券 严高剑:

  每一只创新产品的问世总能成为市场关注的焦点,国泰估值优势可分离交易基金(160212)亦不例外。作为2010年首只发行的杠杆基金,也是当前业内具有“稀缺性特征”的创新型可分离交易基金产品,自从其去年12月获批以来,业内已围绕该基金创新设计、杠杆比例以及上市后的折溢价等给予密切的关注。对于众人的期待,国泰基金则保持了一贯的冷静,“通过封闭三年来实践其一直倡导的长期价值投资理念、并以分级杠杆创新设计来满足不同风险偏好投资者的需求,是开发这只产品的初衷。”

    两种份额的投资价值分析

  为了便于全面分析这一产品的创新特质,我们邀请了10大业内最具权威的券商基金研究员,在热议国泰估值优势可分离基金的创新分级设计的同时,揭示其投资价值。马全胜

    1、国泰优先份额投资价值

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 国泰优先份额具有基本保障收益的特征,其亏损本金的概率较低。在封闭期末,国泰可分离交易基金净资产将优先分配国泰优先的本金及约定收益。只有当基金净值低于0.5855元,即基金净值损失超过40%时,国泰优先才会损失本金。根据我们的测算,国泰优先无法实现5.7%的基准收益的概率仅为10.72%,是比较低的;发生本金亏损的概率为9.84%,是很低的。

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    2、国泰进取份额投资价值

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在二级市场上交易过程中,国泰进取类份额是具有2倍杠杆率的股票基金,可以满足长期高风险投资者和短期投机者的需求。而且根据我们所做的理论定价分析可以了解到,上市初期国泰优先的溢价相对确定,而国泰进取理论价值低于面值。因此在恰当的环境下,可能会给投资者一个折价的价格买入两倍杠杆收益的产品。在看好市场中短期走势的情况下,这是十分有吸引力的。

    国泰君安 吴天宇:

    不同风险偏好投资者的投资策略

   
对于风险中性长期投资者而言,我们建议参与认购,长期同时持有国泰优先、国泰进取份额;对于低风险偏好长期投资者,我们建议参与认购,上市后卖出国泰进取份额,长期持有国泰优先份额;对于高风险偏好长期投资者,我们建议参与认购,上市后卖出国泰优先份额,长期持有国泰进取份额;对于一、二级市场套利者,我们建议参与认购,上市后择机卖出国泰优先、国泰进取份额;对于波段操作者,我们建议上涨之初买入国泰进取份额,下跌之初卖出,或溢价过大时卖出。

   
除此之外,投资者还有一种选择。虽然基金是作为一个整体来认购,但是认购期结束后,两类份额就分离开,单独进行交易。通过买卖国泰优先和国泰进取,就可以调整基金的风险特性。增加国泰优先的份额,以期获取更多低风险收益;增加国泰进取的份额,以期获取更多的杠杆收益,当然,也可能承担杠杆损失。

    天相投资 基金创新部:

    国泰估值优势基金促进了封闭式基金的创新发展

   
国泰可分离交易基金的核心在于结构分级方案的设计。在一个具有优先级与进取级两级份额的典型结构性基金产品中,优先份额一般面向风险厌恶型的保守投资者,具有较低的本金损失风险,受到保险、社保、企业年金等机构投资者的偏爱;与之相对应,进取份额风险高、收益机会也大,在目前A股市场杠杆型基金较少的情况下,容易受到追求高风险收益的风险偏好机构投资者和能够承受更大投资风险的合格个人投资者的追捧,前期市场上同类产品的热销就充分反映了投资者对杠杆产品的喜爱。结构性基金通过优先份额的引入以及杠杆投资,在增强进取份额的收益预期的同时,提高了进取份额的市场交易特性,使得封闭式基金的长期以来的折价交易现象得到有效抑制。

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